近期,多只A股ETF频频出现盘中异动。在各大股指成分股走势相对平稳的情况下,部分ETF却走出了“过山车”般的走势,多次出现大幅波动,甚至有产品单日上涨近20%后,次日又大跌近15%。


  业内人士分析,流动性匮乏的迷你基金通常容易出现此类情况,对于这类产品,理应让其自然清盘。


  盘中大起大落


  6月9日,某中证500ETF早盘突然大幅拉升,上涨幅度超过4%,随后迅速回落,午盘交易时段又经历数次大起大落。类似情况近期常有发生。5月30日收盘,某MSCI国际ETF、某中证500ETF、某证券500ETF均涨逾5%,但盘中均出现大起大落。例如,某中证500ETF的重仓股表现平稳,但该ETF早盘一度涨近5%后迅速回落,尾盘再次异动,截至收盘上涨5.53%,溢价率高达8.75%。6月1日,该ETF大跌8.57%,当日K线出现了一条长长的上影线。


  5月17日,某只创业板ETF尾盘异动,收盘时大涨19.99%,溢价率高达17.68%,但次日随即下跌14.45%。对比之下,当日,其它跟踪创业板指数的ETF走势较平稳,并未出现大涨大跌情形。


  作为跟踪指数的工具,ETF走势本应与指数涨跌幅较为接近,但在指数成分股表现平稳的情况下,ETF却多次发生大幅波动。业内人士认为,主要是产品流动性不足导致。“ETF出现暴涨暴跌现象,通常是因为产品流动性不足,买卖盘的单子都很少,交易量极小,甚至只需要几万元就可以把买卖盘‘打穿’。”北京某公募量化基金经理表示,这样的情况往往导致上一刻大涨,随即就可能出现大跌的情形。大涨大跌的走势与ETF本身锚定的价值严重偏离。


  同时,投资者很难通过参与这类ETF套利,反而要警惕暴涨暴跌的风险。他分析:“如果只是简单按照价格来测算套利空间,理论上确实可以通过一级市场申购,然后把申购的筹码在二级市场卖出获利。但事实上,由于产品流动性不足,买单也非常稀薄,申购一篮子筹码后可能无法找到相应的交易对手,无法获得与涨幅相应的收益。”


  产品流动性即生命


  对ETF而言,产品流动性极为关键。上海某量化基金经理表示,ETF管理人要通过做市商等方式,对产品提供日内的流动性,才能吸引投资者参与,一些日内的套利资金也可以帮助产品降低价格与净值的偏离幅度。


  “有些ETF产品规模只剩下几千万元,甚至几百万元,这是不合格的。”他表示,对于规模极小的产品而言,较少的金额就可能推动ETF价格出现“天地板”。从基金规模来看,大幅波动的这类基金均属于规模不足1亿元的迷你产品。


  对于缺乏流动性的迷你ETF,业内人士认为,理应让其自然清盘。上述量化基金经理表示:“海外有些ETF设立时,不设置最小规模的门槛,只要基金管理人认为产品将来的市场需求较大,能覆盖产品的成本即可。运行一段时间后,若产品需求不足,管理人就会关闭产品,即允许ETF‘失败’。但国内较少有机构主动清退迷你ETF,在流动性匮乏的情况下,公司‘砸钱’‘砸人’也要维持其运作,由于产品规模较小,需要分摊很多固定成本,也在一定程度上对投资者利益造成了不利影响。”在经过5月以来持续反弹之后,6月9日A股市场意外遭遇个股普跌。前期人气较旺的锂电池、新能源车、半导体等热门板块集体走弱,相关高景气赛道面临调整压力。


  记者近期从多家头部私募机构了解到,5月至今,多家头部私募仍以线上或线下方式延续了今年以来的高频率上市公司调研,在个股覆盖面上更多呈现出对成长性个股、中小市值企业的关注。在新能源、大消费、医药生物等热门赛道之外,国企改革、军工、科创板等板块和方向,普遍受到更多关注。


  延续高频率调研


  自5月A股市场行情回暖以来,不少头部私募出于“抢反弹”的需求加快调研步伐,对于今年来收益率尚未转正的百亿级私募来说更是如此。来自某第三方机构的监测数据显示,截至6月7日,自5月股市反弹以来国内已有多家百亿级私募完成了超过40次的A股公司调研。其中,淡水泉已参与上市公司调研51次,高毅资产参与49次,盘京投资完成了45次。


  “5月以来我们公司的上市公司调研工作由于受到部分地区疫情影响,除了所处区域本地上市公司不影响现场沟通和产业链考察外,其他都是变成了线上,但上市公司调研的整体节奏和频率没有下降。”一家总部位于长三角地区、近两年业绩表现较好的中型私募负责人向记者表示。据该私募人士介绍,5月至今该机构对A股公司的调研,一方面更偏向于行业的均衡,另一方面特别考虑并客观扣除了疫情因素对行业研究员和基金经理情绪面的影响,对于沟通问题的重点结论采取乐观谨慎的修正,尽量保持客观。


  青骊投资总经理苏雪晶称,4月末市场企稳以来,该机构在上市公司调研和个股研究上,主要覆盖了新能源、半导体、军工以及经济稳增长的相关方向。整体而言,保持了较大的调研广度。


  上海石锋资产董事长、基金经理郭锋表示,受疫情影响,二季度以来主要通过线上参与上市公司调研,在行业覆盖面上也较为广泛。近期除了持续关注新能源、半导体、医药生物、消费等热门赛道股以外,还调研了煤炭、精细化工、建材、互联网等行业,以及国产逻辑下的多个细分方向。


  多条新主线浮出水面


  数据显示,5月以来,高毅资产、景林资产、淡水泉等知名百亿级私募机构在A股公司公开调研上,覆盖了大量科创板、创业板市场中市值相对不高、偏成长性的新兴产业公司。以景林资产为例,截至6月9日,该机构5月以来对A股公司进行的29次调研中,科创板、创业板公司合计达15次,另外还有8次为原中小板公司。


  5月以来景林资产调研的部分个股


  对此,郭锋表示,近期头部私募对于创业板、科创板的个股比较关注,“主要还是基于大的宏观背景下,流动性较好但短期经济增速不高、需求不够旺盛的原因。”在此阶段,科技属性较强的成长股往往更容易迭代出一些产业上新的需求,加之供给相对紧缺、前期股价调整充分,可能会产生不少结构性机会。星石投资副总经理、首席研究官方磊称:“成长板块由于前期下跌幅度相对较大,板块内细分领域的机会正在增加,相关投资的长期胜率会有明显提高。”


  此外,当前一些头部机构在投资视野上进一步关注了一些新的主线。前述上海百亿级私募负责人强调,在经过近一个多月的整体反弹性修复之后,在不考虑指数行情的情况下,挖掘强势个股的难度较前期预计明显加大。从这一点上看,未来一段时间A股的结构性机会,可能集中体现在前期市场关注度不高的新方向。


  苏雪晶称,近期青骊资产对于国企改革方向进行了重点研究和布局,这符合国家中长期的方向。以2021年的情况来看,该机构发现很多国企在科研院所改革、股权激励后,焕发了新活力,结合国企在A股市场长期较低的估值来看,能够受益于国企改革的很多A股公司,在资本市场的认可度可能会持续提升。


  从“穿越经济周期”的维度,目前不少私募机构表示会对“与宏观经济关联度不高”的投资机会加大关注。丹羿投资执行合伙人兼投资总监朱亮表示,综合基本面等因素考量,该机构会特别优选与宏观经济关联度相对较小的软件、半导体、智能汽车供应链企业。6月9日,乘联会发布的数据显示,5月乘用车零售量达到135.4万辆,同比下降16.9%,环比增长29.7%,5月零售量环比增速处于近6年同期历史最高值。1-5月累计零售量达731.5万辆,同比下降12.8%,减少107万辆,其中4-5月同比减少了86万辆。


  零售量环比改善


  乘联会表示,5月全国乘用车零售量同比下降16.9%,4月同比下降35%,降幅缩窄了17个百分点,“稳产保供”举措逐步显现效果。


  自主品牌零售量和市场份额有明显提升。5月,自主品牌零售62万辆,同比增长5%,环比增长29%;在国内零售市场的份额为46.3%,同比提升9.8个百分点;1-5月累计市场份额为46%,比2021年同期提升8.6个百分点。


  5月豪华车零售18万辆,同比下降29%,环比增长52%。前期京沪等豪华车主销区域受防疫封控形势变化影响较大,近期改善明显。


  主流合资品牌5月零售56万辆,同比下降28%,环比增长24%。其中,5月日系品牌零售市场份额为20.9%,同比下滑2.4个百分点;德系品牌市场份额为23%,同比下滑2.2个百分点;美系市场零售份额达6.9%,同比下滑3.7个百分点。


  华泰证券表示,随着复工复产的进行,厂商的生产节奏恢复,2022年下半年将成为国内自主品牌及造车新势力的车型投放高峰。此外,6月1日起,购置税减征政策及各地促消费措施陆续执行,各品牌的升级款车型、全新车型陆续投放,或有力拉动消费者购车需求,汽车销量有望迎来快速回升。


  新能源汽车保持高增速


  新能源汽车5月批发零售量均保持了高增长。数据显示,5月新能源乘用车批发销量达到42.1万辆,同比增长111.5%,环比增长49.8%。1-5月新能源乘用车批发销量达189.2万辆,同比增长117.4%。零售量方面,5月新能源乘用车零售销量达到36.0万辆,同比增长91.2%,环比增长26.9%;1-5月新能源乘用车零售销量达171.2万辆,同比增长119.5%。


  自主品牌新能源汽车渗透率大幅领先。5月新能源汽车国内零售渗透率达26.6%,较2021年5月11.6%的渗透率提升15个百分点。5月,自主品牌中的新能源汽车渗透率为51.8%;豪华车中的新能源汽车渗透率为9.2%;而主流合资品牌中的新能源汽车渗透率仅为4.0%。


  5月厂商批发销量突破万辆的企业有13家,占新能源乘用车总量的80%。其中,比亚迪(002594)以114183辆的批发销量遥遥领先,上汽通用五菱为37313辆、特斯拉中国为32165辆、奇瑞汽车为21772辆。


  中信证券表示,随着2022年补贴政策的落地,叠加优质车型持续投放,未来行业智能电动大趋势将加速演进,推动电动化、智能化景气向上。


  预计6月产销增长10%以上


  乘联会表示,全国各地复工复产循序渐进,6月乘用车生产能力很强,预计产销同比实现10%以上增长,上半年有望以火爆的局面收官。


  供给端6月有望大幅好转。上海地区处于全国汽车制造的核心枢纽地位。随着上海复工复产推进,叠加物流运输堵塞相关专项纾困措施落地,全国汽车生产能力有望得到充分释放。同时,经销商大面积关停、客流下降的现象在6月也将会大幅改观,拉动销量提升。


  消费需求也将在6月迎来释放。600亿元汽车购置税减半政策从6月1日开始实施,叠加各地促消费政策集中在6月开始发力,乘联会预计,3-5月的延迟消费需求将有一定的释放,有利于6月零售量提升。


  乘联会认为,购置税减半措施对消费有巨大刺激作用,给消费者消费升级给予政策指引,促进主流消费群体恢复消费信心,并有效降低主流消费群体购买压力,拉动汽车消费恢复到正常轨道。


  乘联会表示,2021年售价在30万元以下且排量为2.0升以下的车型比例达到了乘用车总体零售量的77%,本轮政策将有效地激发占车市77%比例的消费潜力,同时也体现了普惠导向的政策制定初衷,预计政策将带来200万辆的零售增量。